国小钱多，科威特都把钱投在哪了

科威特投资局（KIA）近期的投资案呈现出许多伯克希尔后期投资的特点，注重保守、投资稳定现金流的大体量公司。地域上呈现两个极点，直投方面偏重亚洲新兴市场；而基金投资方面，则在欧洲成熟资本市场有更多侧重。

KIA总部大楼效果图

作为海湾6国之一的科威特虽然只有1.78万平方公里，435万人口。但GDP总量却在全球排名52，人均更是高居第5。在2016年底统计的主权财富基金排名中，KIA的在管资产高达5920亿美元，居全球第6。从1953年，科威特就成立了自己的商品主权财富基金，长达半个多世纪都在投资界摸爬滚打，以减少对石油收入的依赖。那么，钱多又很早入场的KIA都把钱投在了哪些领域和地域，KIA的投资逻辑是什么呢？本文将从KIA的间接投资、直接投资和KIA自组基金投资三个方面展开对KIA的解剖。

KIA间接投资关键词--保守

KIA的间接投资（作为LP）几乎涵盖了主要的的基金类型。无论是并购基金、VC、母基金、PE还是夹层基金等，KIA都有涉猎。

从投资笔数来看，KIA有记录的21笔间接投资中，比例较大的为投资并购基金10只，占比47.62%，投资早期VC4只，占比约20%。

KIA投资基金的比例图

来源：Pitchbook

KIA作为LP的间接投资中，中晚期基金比例较大，与KIA一贯注重长期和保守的投资风格吻合。KIA投资的21只基金中有10只并购基金，1只夹层基金，1只成长期PE基金，2只房地产相关基金，1只晚期VC基金，另外，还有1只能源基金和1只母基金，总计17笔。这与巴菲特倡导的价值投资风格非常相像。

即便是作为LP投资VC，KIA在行业的选择上也不忘保守的考量。KIA所投资的VC基金中，ICICI Venture-Tata Power Fund专注于发电领域投资，另外一只基金AltaCalifornia Partners II Funds以C轮或者更晚期的投资为主。这些都呈现出保守的特点。

这样的投资特点带来的结果是KIA的投资回报率稳健。从内部收益率（IRR）来看，有数据显示的9笔投资中，7笔投资的收益率都为正，且在6%以上，最高的收益率达到20.81%。不过，既往投资中，仍然有两笔的收益率为负，分别为阿根廷的Exxel CapitalPartners V，收益率为-31.8%；以及位于旧金山的AltaCalifornia Partners II Funds，收益率为-5.6%。这两笔投资在20世纪90年代末，投资金额分别为8.67亿美元和2.5亿美元。

来源：pitchbook

KIA：“欧洲基金值得信赖”

从投资地域上看，欧洲是主要投资目的地，在承诺的21笔投资中，欧洲占据了11席，占比52.3%，其中伦敦的为7笔，占总笔数的比例约为37%；美洲占据4席；亚洲为3笔。这可能和KIA早年间在英国开展自己的投资，对于这个地域的投资GP比较熟悉，也有更多的交往有关。

从投资金额来看，欧洲也是主要的资金投资地。主要的投资包括15亿美元投资Cale StreetPartners Fund I，1亿美元投资BridgepointEurope V以及4671万美元投资HuttonCollins Mezzanine Partners III。美洲方面，1亿美元投资位于麻省波士顿的HarbourVestPartners VIII-Venture Fund等。当然，这个特点是与地域特点有较大关联的。

KIA近年来作为LP投资的亚洲基金仅有两例，一例为2012年投资香港的KerogenEnergy Fund（KEF），该基金是2007年成立的主要投资国际油气领域的基金。同为KerogenEnergy Fund LP的还有中海油公司。该公司最近几年的投资标的包括欧洲的Zennor石油有限公司、飓风能源公司和ANDION能源公司等。据Pitchbook数据显示，KEF2017年的最新内部收益率为13.78%。

KIA在亚洲投资的另一例是2016年承诺投资印度工业信贷投资基金与塔塔能源合作的基金ICICI Venture- Tata Power Fund，该基金主要专注于发电资产的投资。这只基金的其他LP包括阿曼国家储备基金还有加拿大魁北克省的公共养老基金管理者Caisse dedép t et placement du Québec。

KIA直投看什么？“现金流稳定、体量大”

与间接投资相比，KIA在直接投资领域表现更为活跃。统计数据显示，2012年至今，KIA共完成直接投资29笔。从行业分类来看，占比较大的分别为交通业24%，公用事业17%，资本市场,金融机构15%，商业产品9.4%，非金融服务9%，能源设备7.3%。

其中，像公用事业、交通运输、能源设备、商业运输等产业的投资金额占总投资金额的54.22%，这些行业都具有产业成熟，现金流稳定等特点。这与巴菲特后期投资的风格十分相似。巴菲特后期投资的铁路、航空、公用事业等产业也具有这些特点。

KIA直投行业

来源：pitchbook

例如，2016年，KIA参与了对伦敦城市机场的联合收购。联合收购方包括AlbertaInvestment Management、BorealisInfrastructure、OMERS PrivateEquity、OntarioTeachers' Pension Plan、Wren HouseInfrastructure。此次收购的金额为27.4亿美元。

KIA投资的大部分企业处于已经产生收入或是利润的阶段，对初创期企业的投资案例非常少；2016年6月KIA投资了新加坡创企Resurgent Power Ventures，这是一家能源发电的交易平台。

可以看出，在直投领域，KIA的风险偏好也比较低，投资标的多是一些已经具备一定规模的公司，行业也偏重交通、运输、房地产等能产生比较稳定现金流的企业。

当然，KIA的投资也有失败的案例。2016年，KIA参与了对美国电子商务公司Jawbone的1.65亿美元的晚期VC投资，同时参与投资的机构还有Sameer Samat、SequoiaCapital、SevenVentures、SpringCapital Partners等。

该公司生产可穿戴身体健康检测设备。该公司于2017年7月破产。

KIA：“直投还得看亚洲”

2015年以来，KIA的直投部分很多交易发生在亚洲，特别是印度。据Pitchbook数据显示，在KIA的2016-2017年上半年7笔投资中，有5笔投向了印度企业。近年来印度经济的发展迅速，据世界银行数据显示，2016年印度GDP总量为2.09万亿美元，位列第7。而且增速上这两年的年增长率在7%-8%左右，增速已经开始超越中国。并且，印度有重大人口基数的支撑，也带来一个很大的市场。KIA在印度的投资涵盖信贷、基建、房地产金融和人力资源等领域和行业，这些行业是最能享受印度这样经济体增长红利的行业。

2017年，KIA参与了印度公司Au Financiers2.97亿美元的IPO。Au Financiers是一家为中小企业和个人提供提供贷款的非银行金融机构，它的主要客户是那些不能从传统银行取得贷款的客户。共同参与此次IPO的还有其他19家机构，其中比较知名的包括Birla MutualFund、黑石、法国巴黎银行资产管理、汇丰、ICICI Prudential Mutual Fund、富国银行等。Au Financiers2016年的收入为1.57亿美元，净利润3700万美元。

同年，KIA还参与了对印度建材和食品公司Dalmia Bharat 的投资。共同投资方还包括印度共同基金Birla Mutual Fund，美国佛罗里达的共同基金Franklin Templeton Investments，和加州洛杉矶的PE公司The CapitalGroup Companies，交易的对手方为KKR，KKR以23.8亿美元的价格出让了Dalmia Bharat 8.45%的股份。Dalmia Bharat的主营业务是混凝土、耐火材料、电厂以及制糖工业。此轮融资后，企业的估值达到281.7亿美元。

2016年10月，KIA成功进入了印度住房金融抵押贷款和金融服务公司PNB Housing Finance一轮Pre-IPO融资，此轮融资总额1.33亿美元，在完成此轮融资后一个月，PNB Housing Finance于2016年11月成功IPO。与KIA共同参与此轮投资的公司还有GIC, Axis Mutual Fund, Franklin Templeton Investments, GeneralAtlantic, HDFC Mutual Fund, SBI Life Insurance 和其他几家未披露的投资机构。2017年该公司的最新估值为71亿美元。

2016年6月，KIA参与了印度人力资源服务公司Quess Corporation的IPO融资，IPO融资总额预计在6000万美元左右。共同参与此轮投资的还有DSP BlackRockInvestment、Fidelity Investments、Goldman Sachs Merchant Banking Division、Grandeur Peak Funds、哈佛投资管理公司、HDFC Mutual Fund、ICICI PrudentialMutual Fund、Pictet和Wasatch Advisors。在完成IPO后一年，2017年7月，Quess Corporation获得新一轮1.4亿Private Investment in Public Equity（PIPE）融资。2017年，该公司的最新估值为13.47亿美元。

在同一月份，KIA还投资了创业公司Resurgent Power Ventures，该公司是一个促进电力工程领域投资的平台公司。该笔投资由ICICI Venture- Tata Power Fund执行。

整体来看，KIA的投资案例上呈现出许多巴菲特掌舵的伯克希尔后期投资的特点，注重保守、投资稳定现金流的大体量公司，这一特点在KIA长期的投资经历中贯彻始终。地域上呈现两个极点，直投方面偏重亚洲新兴市场；而基金投资方面，则在欧洲成熟资本市场有更多侧重。KIA的这些特点保证其在风险可控的情况下，能够获得较为理想的投资回报率。这使得科威特虽然作为一个小国，但在主权财富基金投资领域一直有自己的位置和风格。